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记者丨凌晨
编辑丨郑世凤 金珊 张明艳
周期会压缩利润，但并不会轻易改写企业底色。
4月25日 ，陕西煤业（601225.SH）披露最新财报 。财报显示 ，2025年该公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元 ，同比下降25.02% 。
对于营收回落 ，陕西煤业表示，主要是煤炭产品售价同比下降所致。同时 ，伴随贸易煤销量减少 ，采购成本下降，电力产品发电成本也出现同比下降 。
进入2026年一季度，公司实现营业收入389.53亿元 ，同比下降3.01%；归母净利润42.1亿元 ，同比下降12.38% 。
财务层面，营收和利润双双承压 ，煤炭龙头似乎仍被困在行业景气回落的阴影中。深究背后可以发现 ，陕西煤业真正面临的挑战是，煤价中枢下移之后 ，产量支撑尚在、价格压力加重 、利润弹性被压缩的盈利考验 。
不过 ，即便利润下滑，陕西煤业2025年仍大手笔分红 ，拟每10股派发现金股利9.09元 ，现金分红金额达91.89亿元，占公司当年实现可供分配利润的60% 。
截至4月24日收盘 ，陕西煤业报26.3元/股 ，最新市值2550亿元，该公司股价自上市以来涨幅已达1043.38%。
利润收缩仍是当前主线
如果用一句话概括陕西煤业这轮业绩变化的核心逻辑，那就是“生产端稳 、销售端稳 ，但价格端偏弱 ，最终拖累利润释放” 。
从2025年年报看，该公司全年实现煤炭产量17488.90万吨 ，增幅2.58%；煤炭销量25188.39万吨 ，降幅2.53% 。
从煤炭实际产销量来看，陕西煤业的资源禀赋、产能组织和渠道消化能力仍然保持稳定水准。
然而 ，正是在这样相对稳定的产销基础上 ，公司营收同比下降14.10%，扣非净利润同比下降27.49% ，利润降幅明显大于收入降幅 ，背后反映的正是煤价下行背景下吨煤盈利能力的持续压缩 。
这一趋势在2026年一季报中仍未扭转 。今年一季度，该公司扣非净利润同比下降7.47%。从表面看 ，一季度营收下滑并不大 ，说明公司销售规模依旧稳定，但利润端下降更快，意味着盈利中枢仍在承压。
聚焦生产层面 ，陕西煤业一季度煤炭产量4534万吨 ，同比增长3.19%；自产煤销量4191.76万吨，同比增长6.00% 。
也就是说 ，该公司销售端表现比市场预期稳 ，真正的问题仍出在价格 。
卓创资讯统计，2025年上半年煤炭价格承压下行 ，截至6月13日 ，山东动力煤市场Q5000大卡动力煤较年初价格下降172.5元/吨，累计降幅达24.13% ，创近5年同期新低。
而到同年12月 ，山东动力煤市场Q5000大卡动力煤较年内价格高点下降92.5元/吨，降幅12.13% 。
煤价中枢回落 ，使得以资源品为核心利润来源的陕西煤业 ，即便维持较强产销节奏，也难以完全对冲单位盈利的收缩 。
更值得注意的是，陕西煤业的这种压力并非企业个体经营问题 ，而是煤炭行业在供需格局再平衡过程中的共性特征。包括大有能源 、陕西黑猫 、美锦能源等均发布过业绩预亏公告 。
而对于2026年的煤炭价格预期 ，包括中煤能源在内多个上市公司均表示看好 。
煤电协同构建韧性
进一步把视角拉长到现金流、资产质量和股东回报，陕西煤业的财报呈现出的另一面 ，则凸显出典型龙头企业在周期波动中的韧性。
2025年 ，公司经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.7% 。这个数字虽然同比回落 ，但绝对规模依然可观 ，仍然具备较强的现金创造能力 。
更关键的是，到了2026年一季度 ，公司经营活动现金流净额达到96.77亿元 ，同比增长37.27%，出现明显改善。
经营现金流改善 ，说明陕西煤业在回款 、采购和营运资金管理上仍保持较强控制力 。
在股东回报层面 ，该公司保持高分红传统 。2025年，其拟每10股派发现金股利9.09元，分红总额88.11亿元 ，共计现金分红金额91.89亿元 ，占公司当年实现可供分配利润的60%，分红率保持在较高水平。
此外 ，煤电一体化的推进 ，也正在为公司提供更强的抗波动能力。2025年，公司总发电量418.45亿千瓦时 ，同比增长11.25% ，总售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87% 。
虽然当前电力业务规模尚不足以完全对冲煤炭价格压力 ，但其增长趋势已清晰可见 。
随着煤电协同逐步深化 ，陕西煤业未来的利润结构有望从单一依赖煤价，转向煤炭主业与电力业务共同支撑 ，这将提升公司在周期低位阶段的业绩稳定性。也就是说 ，陕西煤业当前最值得重估的，不只是煤价回升时的利润弹性，还有煤价低位时的防守能力 。
