钢材：出口增量成本支撑，钢价或将震荡偏强

　　（邱跃成 ，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）

　　需求：1—3月全国固定资产投资同比增长1.7%
，增幅较1-2月收窄0.1个百分点；其中房地产开发投资同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.9% ，增幅较1-2月收窄2.5个百分点；制造业投资同比增长4.1%
，增幅较1-2月加快1个百分点。需求端“金三银四”结束后，5-6月份逐步进入传统需求淡季 。建筑钢材受制于资金到位率和新增项目不足 ，需求有回落压力
。制造业需求呈现“内弱外强 ”的结构性特征
，国内汽车、家电等订单平稳但增量不足。5月份国内需求或将冲高回落 。

　　供应：1-3月我国粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%；生铁产量21098万吨 ，同比下降2.9%
。4月份日均铁水产量总体在239万吨一线窄幅波动
，钢厂盈利率回升到50%以上的水平。4月五大材产量回升15.25万吨，其中螺纹产量回升9.05万吨 ，热卷产量回落0.4万吨 。目前钢厂整体有一定的利润空间，虽然广西等个别地区有阶段性限产
，但整体钢厂减产意愿不强，整体5月份钢厂产量将维持在较高水平
。

　　库存：4月五大材库存下降249.93万吨 ，其中螺纹库存下降133.69万吨
，热卷库存下降38.91万吨。目前五大品种总库存农历同比减少12.69万吨，其中螺纹库存农历同比减少49.53万吨 ，热卷库存农历同比增加30.05万吨 。4月份库存去化速度较快
，目前总库存压力不大，但部分期现量集中的地区仍有一定的库存消化压力
。热卷交割库仓单量较大 ，在5月份交割后部分资源或流入市场
，对市场走势仍有一定压制。 

　　出口：3月中国出口钢材913.5万吨，环比增长16.6% ，同比下降12.67%；1-3月累计出口钢材2471.7万吨
，同比下降9.9% 。2026年3月钢坯出口152.81万吨，同比大幅增长48.37%；1-3月钢坯出口量330.18万吨 ，同比增长28.99%。钢坯出口量大幅增长，在一定程度上减缓了国内钢材供应压力
。近期钢厂钢坯出口接单情况良好
，部分企业6月份订单已排满，正在接 7-8 月份的订单 ，部分钢厂普遍调整排产结构
，优先将铁水轧制钢坯用于出口，压缩国内成材投放 ，阶段性缓解了国内供应压力
，对钢价走势形成有力提振。

　　成本：4月焦炭已完成两轮提涨，第三轮提涨仍在博弈中 ，铁矿石价格高位偏强运行
，废钢税票成本抬升，钢材市场成本驱动较强 。目前钢厂整体仍有一定的盈利空间 ，铁水产量5月份将维持高位
，钢厂对原料仍有补库需求，原料价格坚挺对钢价走势仍将形成较强的成本支撑
。

　　总结：4月下旬钢材市场迎来一波较明显上涨 ，尤其是热卷价格突破了去年9月以来的震荡区间，持续增仓上涨
，市场资金流入明显，钢坯出口放量 、成本驱动以及对反内卷政策的预期 ，是推动本轮价格上涨的主要原因。5月上半月受原料成本支撑和五一小长假后的补库需求带动
，预计钢价仍将有向上驱动 。5月中下旬随着淡季效应显现，需求将有所回落 ，而钢厂利润回升后供应将维持高位
，届时供需矛盾可能再次累积，价格将承压趋弱
。预计5月份钢材市场整体或将呈现先涨后跌 ，整体仍震荡偏强运行态势。

　　铁矿石： 铁水高位支撑现货补库需求
，5月关注下游需求情况

　　（柳浠，从业资格号：F03087689；交易咨询资格号：Z0019538）

　　供应端 ，4月全球发运量明显增加
，澳大利亚
、非主流国家发运量有所增加，巴西发运量环比下降 。分矿山来看 ，力拓、BHP周均发运量有所增加， FMG 、VALE周均发运量环比有所下降
。4月45港周均到港量先增后降
，目前低于去年同期水平

　　内矿产能利用率
、铁精粉产量有所增加，内矿库存有所累库。

　　需求端 ，海外需求方面
，3月海外生铁日均产量有所增加，3月海外粗钢及生铁日均产量分别为235.1万吨和112.1万吨 。环保限产影响解除后 ，4月整体钢厂是加速复产
，钢厂铁水产量先增后降，月中增长至239万吨以上的水平 ，月末较月初增加1.51万吨至238.9万吨
，目前铁水基本见顶
。虽然高炉利润面临亏损格局，但4月疏港量、港口成交量有所增加 ，高铁水产量下支撑现货补库需求
，需要关注下游需求情况。

　　库存端，港口库存有所去库 ，总体较月初下降519万吨，压港减少9条船 。247家钢厂库存较月初累库331万吨
，进口矿库消比31.43天。

　　4月铁矿石价格先跌后涨，下旬价格有所反弹 ，前面下跌主要因为宏观情绪扰动以及现货长协谈判有了进展
。当前铁水高位支撑现货补库需求
，高库存也逐步降库，对于价格有所支撑。展望5月 ，海外发运预计持续增加
，且到港量预计有所回升 。需求端，铁水基本见顶 ，需要关注下游需求情况
。港口库存预计先去库后累库。多空交织下
，预计4月矿价呈现震荡整理走势，关注终端需求情况 。

　　双焦：双焦供需矛盾不突出 ，关注钢厂利润情况

　　（邱跃成
，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）

　　焦炭方面，4月天津准一级冶金焦价格上涨100元/吨 ，吕梁准一 、唐山一级冶金焦价格上涨110元/吨，日照准一级冶金焦价格涨20元/吨
，期货价格上涨，2609合约上涨54元/吨 ，基差走弱
。供应方面
，原料焦煤价格偏强运行，不过4月份焦炭两轮提涨落地 ，焦化企业生产利润有所改善
，目前焦化企业吨焦盈利50元/吨左右，焦化企业生产积极性有所提升 ，独立焦企日均产量增加0.68万吨
，247家钢厂焦炭日均产量增加0.35万吨。需求方面，4月钢厂盈利率回升 ，螺纹
、热卷高炉利润在100元/吨附近
，钢厂高炉开工积极性提升，247家钢厂高炉产能利用率回升2.93% ，铁水产量增加7.81万吨/日至238.9万吨/日，高炉对于焦炭现货需求有所增强 。库存方面
，230家独立焦企库存去库6.57万吨，钢厂焦炭库存去库0.99万吨 ，焦炭港口库存累库26.64万吨
，焦炭总库存增加18.71万吨
。综合来看，焦炭供应以及钢厂高炉开工均有所提升 ，焦炭供需双增
，同时钢厂以及焦化利润均有所提升，上下游生产积极性维持偏好 ，不过钢厂对焦炭提出的焦炭第三轮提涨暂未接受
，焦炭目前供需矛盾不突出，国内宏观政策依然宽松导向 ，国际宏观扰动影响仍存
，预计短期焦炭盘面呈现震荡态势。 

　　焦煤方面，4月份现货市场偏强运行 ，山西中硫主焦价格上涨55元/吨，柳林低硫主焦价格上涨67元/吨
，进口蒙煤价格上涨，蒙5#原煤价格上涨17元/吨 ，蒙3精煤价格上涨7元/吨
，焦煤期货2609合约上涨9元/吨 。供给方面，4月份有关部门强调煤炭保供 ，同时焦煤价格震荡上行
，原煤以及焦煤产量有所增加，523家样本煤矿原煤日均产量增加5.87万吨 ，精煤产量增加0.87万吨至79.47万吨/日
，国内煤炭生产有所宽松；进口方面，中蒙口岸焦煤通关量维持高位 ，进口方面持续增长
。需求方面
，4月份原料焦煤价偏强运行，不过由于焦炭两轮提涨落地 ，焦化企业生产利润依旧扩大，目前盈利50元/吨左右
，焦化企业生产开工率有所回升，对于焦煤的需求增加。库存方面 ，523家样本矿山原煤库存增加13.4万吨
，精煤库存减少2.66万吨，独立焦企库存增加42.25万吨 ，钢厂焦煤库存减少0.47万吨
，港口焦煤库存减少8.13万吨，焦煤总库存增加35.18万吨 ，焦煤库存整体有所增加 。综合来看
，有关部门提及煤炭保供，焦煤价格震荡上行 ，焦煤国内生产以及进口均有所增加
，焦煤供给维持宽松，焦炭两轮提涨落地 ，焦化企业生产利润扩大至50元/吨左右，焦企生产积极性提升
，对于焦煤采购有所增加，同时钢厂利润走扩至100元/吨左右 ，给与原料一定弹性空间
，宏观政策宽松预期维持，国际宏观扰动影响仍存 ，预计短期焦煤盘面呈现震荡态势。

　　废钢：钢厂利润尚可
，估值有弹性空间

　　（邱跃成，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）

　　本月废钢价格各地上涨为主；全国废钢价格指数上涨2.3元/吨至2217元/吨
。

　　供给端 ，本月钢厂废钢日均到货量增加
，本月255家钢厂废钢日均到货量49.82万吨，环比增加8.77万吨。破碎料加工企业开工率回升 ，产量、产能利用率回升 。

　　需求端
，废钢需求回升，255家钢厂废钢日耗环比回升4.33万吨至52.7万吨 ，其中89短流程钢厂日耗环比增加2.48万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加1.84万吨；49家电炉厂产能利用率回升4.3% 、89家短流程钢厂产能利用率回升4.9%
。利润方面
，短流程钢厂亏损扩大，江苏谷电盈利10元/吨左右 ，平电利润亏损100元/吨左右。

　　库存端
，长流程钢厂废钢库存环比增加2.9万吨至276万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少15.2万吨至139万吨 。

　　综合来看 ，4月份铁水产量增加7.81万吨/日至238.9万吨/日
，电炉开工率提升，高炉
、电炉对于废钢需求均回升 ，高炉以及电炉利润目前尚可
，高炉利润目前100元/吨左右，电炉谷电利润10元/吨左右 ，对于废钢的需求有所支撑
，宏观政策宽松预期维持，预计短期废钢价格震荡运行
。

　　铁合金：关注成本及情绪扰动

　　（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　锰硅：

　　供应：受成本抬升、利润挤压影响，锰硅周产量同比下降。依据钢联数据
，截至4月24日当周，锰硅周产量为17.36万吨 ，周环比增加3.3%
，但同比下降6.7% 。

　　需求：钢厂锰硅需求量当周值环比持续增加，但绝对值仍然偏低 ，4月钢厂锰硅库存可用天数环比微降
。4月24日当周
，样本钢厂锰硅需求量当周值12.38万吨，周环比增加0.89%。4月钢厂锰硅库存可用天数17.03天 ，月环比下降0.29天 。

　　库存：样本企业库存持续刷近年来同期新高
。截至4月24日
，63家样本企业库存37.7万吨，环比增加0.27% ，同比增加约19.5万吨。

　　成本与利润：锰矿先升后降
，南方地区生产利润受到压缩 。依据钢联数据，截至4月30日 ，天津港澳矿约40元/吨度，加蓬矿约43.8元/吨度
，南非半碳酸约42.5元/吨度，月环比下降8-10%不等。南方大区锰硅生产即期利润-393元/吨 ，月环比下降153.92元/吨
。

　　总结：成本支撑减弱
，基本面驱动有限，关注外部扰动。受外盘报价扰动及国内锰硅生产需求等因素影响 ，港口锰矿价格先升后降
，本月环比下降8-10%不等 。而锰硅生产成本的下降并没有带来利润的改善，因此锰硅开机率也受到影响 ，我们看到行业层面已经做了一些努力
，但价格并未有明显提升
。依据钢联数据，截至4月24日当周 ，锰硅周产量仅有17.36万吨
，同比下降6.7%，月度产量也同比下降。需求端 ，钢厂锰硅需求量当周值环比持续增加，但绝对值仍然偏低
，钢厂备货意愿有限，钢厂锰硅库存可用天数环比微降 。库存端 ，63家样本企业库存持续刷新近年来同期新高
，库存端仍有压力
。综合来看，成本支撑减弱 ，基本面没有明显驱动
，中东地区地缘冲突对情绪的影响也在逐渐脱敏，预计短期锰硅期价仍震荡运行为主 ，关注市场情绪变化。

　　硅铁：

　　供应：硅铁周产量高于去年同期水平 。依据钢联数据
，截至4月24日当周，硅铁周产量11.3万吨 ，周环比增加1.07%
，同比增加14.26%
。3月全国硅铁产量44.3万吨，环比增加12.5% ，同比下降11.86%，4月产量预计同比增加。

　　需求：钢厂硅铁需求量当周值环比持续增加
，但绝对值仍然偏低，4月钢厂硅铁库存可用天数环比微降 。4月钢厂硅铁库存可用天数为16.77天 ，环比下降0.05天
，同比增加1.33天
。样本钢厂硅铁需求量当周值2.02万吨，环比增加1% ，同比下降1.9%。

　　库存：硅铁样本企业库存环比小幅下降
，库存水平不高 。依据钢联数据，截至4月24日 ，60家硅铁样本企业库存为57220吨
，环比下降2330吨，同比下降26450吨。

　　成本：生产成本涨跌不一
。陕西地区兰炭小料价格周环比下降45元/吨至725元/吨。依据钢联数据 ，4月内蒙古 、宁夏地区硅铁生产成本环比增加40-60元/吨
，甘肃、青海
、陕西地区生产成本有不同成本下降 。

　　总结：基本面整体驱动有限
。基本面角度来看，硅铁主要生产原材料之一兰炭小料价格月环比下降约45元/吨 ，青海地区电价成本也有明显下调。供需层面，硅铁周产量环比持续增加
，已经高于去年同期水平 。需求端，钢厂硅铁需求量当周值环比持续增加 ，但绝对值仍然偏低
，4月钢厂硅铁库存可用天数环比微降，钢厂备货意愿有限
。库存端 ，60家样本企业库存环比持续下降
，库存水平相对偏低。整体来看，基本面并无较大矛盾 ，驱动有限
，持续关注市场情绪变化，预计短期硅铁期价维持震荡走势 。