公司公告26Q1季报：Q1实现营收79.86亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元同比-31.85% ，毛利率22.95%同比+5.12pcts，净利率5.58%同比-0.43pcts 。结合公司近况 ，我们点评如下：26Q1营收同比微降1.2% ，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率，整体业绩表现略超市场预期 。AI算力需求驱动PCB增长，AI服务器+光模块等高阶多品类拓展成效显著。 168亿CAPEX加速落地 ，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点 。
26Q1业绩超市场预期 ，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率 。 26Q1公司实现营业收入79.86亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元同比-31.85%，扣非/归母比70.38% ，非经常性损益占比偏高。毛利率22.95%同比+5.12pcts环比-0.43pcts ，创近5个季度同期新高，产品结构向高附加值品类优化趋势明确。净利率5.58%同比-0.43pcts ，毛利率改善未能充分传导至净利率端 ，主要系投资扩产期费用大幅增加所致：研发费用7.05亿元（费率8.82%，同比+2.48pcts） ，持续加码AI PCB、mSAP 、CoWoP等前沿工艺研发；财务费用1.89亿元（费率2.36%） ，去年同期为净利息收入（费率-1.42%），由收转支系168亿Capex计划下新增借款利息增加以及汇率波动带来的汇兑损失；管理费用3.80亿元（费率4.76% ，同比+0.74pcts） 。加权ROE为1.35% ，经营活动现金流量净额30.97亿元，远超净利润规模，主要系折旧摊销规模较大 ，经营质量良好 。
168亿CAPEX加速落地 ，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点。 2026年公司规划资本开支168亿元创历史新高，聚焦淮安与泰国双基地建设 。国内端 ，淮安园区先后规划80亿+110亿两期高端PCB项目 ，HDI 、SLP与HLC产能预计年底翻倍；海外端，泰国一厂已于25年试产并进入头部客户认证流程 ，二、三 、五厂及钻孔中心同步提速建设 。中长期看 ，公司在多条高价值赛道卡位领先：1.6T光模块mSAP PCB全球头部地位（27年对应市场规模约250-300亿元），台积电CoWoP先进封装工艺卡位领先（乐观预计27H2进入小批量产） ，AI眼镜等端侧产品先发优势突出。当前处于“重资产投入—折旧攀升—产能爬坡”的阵痛期 ，研发费率（8.82%）和财务费率（2.36%）双双大幅提升拖累短期净利率，但随着下半年及2027年淮安/泰国高阶产能逐步释放 ，收入规模扩张叠加产品结构持续优化 ，盈利能力望进入上行通道 。
**“**** ”投资评级 。考虑到公司近期在AI服务器 、1.6T光模块领域取得积极进展，我们最新预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿 ，对应EPS 为**/**/**元 ，对应当前股价PE为**/**/**倍，**“**** ”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧 、扩产进度及产能爬坡低于预期 、客户新品拓展不及预期 。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士 ，光华管理学院硕士 ，18年证券从业经验，08-11年中信证券 ，11年加入招商证券 ，现任研发中心董事总经理 、电子行业首席分析师 、TMT及中小盘大组主管 。
团队成员：程鑫、谌薇 、涂锟山 、赵琳、研究助理（王焱仟）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名 ，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名 ，2018/2019 年最具价值金牛分析师 。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内 ，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好 ，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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